毋庸置疑，在當(dāng)前的動(dòng)力電池行業(yè)中，寧德時(shí)代仍是當(dāng)之無愧的行業(yè)領(lǐng)頭羊。但不少“潛伏著” 的廠商也正蓄勢待發(fā)，想要從其手中分一杯羹。

曾經(jīng)寂寂無聞的蜂巢能源，在短短3年時(shí)間里，一躍成為業(yè)內(nèi)黑馬，并即將準(zhǔn)備闖關(guān)科創(chuàng)板。

然而，蜂巢能源高唱?jiǎng)P歌的背后，其實(shí)主要依靠老東家長城汽車“輸血”。據(jù)海豚財(cái)經(jīng)測算，蜂巢能源賣給長城汽車電池單價(jià)比同行貴45%，因此得以成功拉高了營收。

【據(jù)天眼查顯示】，蜂巢能源的第一大股東是保定瑞茂。保定瑞茂是保定長城控股集團(tuán)有限公司的全資子公司。因此，蜂巢能源和長城汽車的關(guān)系其實(shí)非常密切。

倘若沒有長城汽車慷慨采購，那么持續(xù)“燒錢”的蜂巢能源IPO還能成功么？

1、崛起的蜂巢能源

在動(dòng)力電池行業(yè)，蜂巢能源雖然是后起之秀，但其并非孤軍奮戰(zhàn)，背后依靠著汽車巨頭——長城汽車。

蜂巢能源前身曾屬于長城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部。2018年2月，從長城汽車處剝離獨(dú)立后，由長城汽車出資正式注冊成立并名為為蜂巢能源科技有限公司。2021年經(jīng)過改制被命名為蜂巢能源科技股份有限公司。

在老東家長城汽車的鼎力相助下，蜂巢能源動(dòng)力電池裝車量飆升。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年蜂巢能源裝機(jī)量4.81GWh，位居行業(yè)第七。同時(shí)，蜂巢能源也已經(jīng)連續(xù)三年成功躋身國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量前十強(qiáng)。

（圖自中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟）

而根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)新聯(lián)盟公布的排行榜顯示，截止2023年10月，蜂巢能源動(dòng)力電池裝車量達(dá)1.39GWh，在國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量排行榜上位居第六位，市場占有率達(dá)到3.54%。

2021年年底，蜂巢能源推出了領(lǐng)蜂“600”戰(zhàn)略，要在2025年產(chǎn)能目標(biāo)實(shí)現(xiàn)600GWh。

同時(shí)，蜂巢能源的總營收增長也很可觀。

據(jù)蜂巢能源招股書顯示，從2019年到2021年及2022年上半年，蜂巢能源的總營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。而蜂巢能源更新后提交的財(cái)務(wù)資料顯示，2022年其總營收為99.70億元，近三年復(fù)合增長率達(dá)到139.62%。

（圖自蜂巢能源招股書）

在國內(nèi)整個(gè)電池行業(yè)進(jìn)行橫向比較，可以看出盡管蜂巢能源入局晚些，但已經(jīng)穩(wěn)居二線陣營，已經(jīng)能與億緯鋰能、欣旺達(dá)等老牌廠商并駕齊驅(qū)。

如此勢頭正旺，自然有大量資本愿意為其買股。

在沖刺科創(chuàng)板前，蜂巢能源共完成七輪融資，金額累計(jì)超過200多億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，投資蜂巢能源的資本包括碧桂園創(chuàng)投、IDG等知名VC，股東數(shù)量多達(dá)80多家。而在最后一輪融資完成后，蜂巢能源估值漲至460億元。

可以說，在短短5年時(shí)間里，在長城汽車的大力支持下，加上我國新能源汽車高速騰飛，蜂巢能源成功發(fā)展壯大。

2、過度依賴長城汽車

俗話說，樹大好乘涼，但有時(shí)未必完全是一件好事。

據(jù)招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86％、98.68％、86.37％及56.95％。

（圖自蜂巢能源招股書）

意味著即便2022年上半年?duì)I收占比明顯下降，長城汽車仍是蜂巢能源最主要的收入來源。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚接受采訪時(shí)認(rèn)為：“蜂巢能源和長城汽車關(guān)系緊密，既是優(yōu)勢也是麻煩。在蜂巢能源發(fā)展初期，有長城汽車的扶持可以迅速壯大。但隨著蜂巢能源日漸能獨(dú)當(dāng)一面，其與長城汽車關(guān)系太密切，反而可能會(huì)影響其他汽車企業(yè)的合作。畢竟商場如戰(zhàn)場，蜂巢能源的背景在其發(fā)展越大時(shí)越可能成為桎梏?！?

而在蜂巢能源沖擊IPO時(shí)，長城汽車也明顯成為其困擾因素。當(dāng)時(shí)，在上市審核問詢函中，最被關(guān)注的問題便是長城汽車與其的業(yè)務(wù)規(guī)模是否合規(guī)，是否對長城汽車存在嚴(yán)重單一依賴。

盡管蜂巢能源在回復(fù)函中明確表示，其和長城汽車只是正常的合作關(guān)系，但并不能改變其是長城汽車“嫡出”的印象。

不過，如今的蜂巢能源也掙積極開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，已經(jīng)與嵐圖、東風(fēng)、小鵬等多家主流整車廠客戶建立合作關(guān)系，逐步實(shí)現(xiàn)“去長城化”。

同時(shí)，蜂巢能源另一問題便是其至今仍處于巨額虧損中。據(jù)招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源的凈利潤分別為3.26億元、-7.01億元、-11.54億元、-8.97億元，3年半時(shí)間里累計(jì)虧損超過30億元。

蜂巢能源虧損如此嚴(yán)重，主要原因在于其毛利率也偏低。在《關(guān)于蜂巢能源科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函》回復(fù)函中顯示，2020年到2022版半年期間，蜂巢能源的毛利率分別為0.89%、3.23%和4.38%。

（圖自蜂巢能源招股書）

公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年時(shí)，寧德時(shí)代、孚能科技、億緯鋰能的毛利率都在20%以上。2022年上半年，寧德時(shí)代、孚能科技、億緯鋰能的毛利率分別為14.72%、12.30%、14.71%。意味著蜂巢能源的毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)13.44%的平均水準(zhǔn)。

（圖自蜂巢能源招股書、WIND資訊）

為此，蜂巢能源加大戰(zhàn)略布局，希望通過建廠增能，提升規(guī)模實(shí)現(xiàn)降低成本的目的。

對于大多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)而言，盈利難與電池行業(yè)的特點(diǎn)脫不開關(guān)系。由于行業(yè)本身發(fā)展限制，電池制造業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，無論是前期建設(shè)廠房、置辦設(shè)備、儲(chǔ)備原材料，還是中后期技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)線升級(jí)，需要大量的啟動(dòng)資金，因此回報(bào)期相對緩慢。

雖然蜂巢能源CEO楊紅新曾在采訪中表示，將計(jì)劃在全球內(nèi)建設(shè)12個(gè)生產(chǎn)基地，但這也意味著回報(bào)周期將拉長，蜂巢能源實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈更困難。

3、蜂巢能源底牌有多少？

在新能源汽車行業(yè)火爆的大背景下，動(dòng)力電池行業(yè)的未來仍非?？捎^。

據(jù)觀知海內(nèi)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)518GWh。2023年1月到5月，全球動(dòng)力電池裝車量237.6GWh ，同比增長52.3%。預(yù)計(jì)2023年全球動(dòng)力電池裝車量將突破700GWh。

而在未來10年，動(dòng)力行業(yè)將會(huì)迎來全新的黃金發(fā)展期。

（圖自觀知海內(nèi)信息網(wǎng)）

面對如此寬廣的行業(yè)發(fā)展前景，各大品牌也是進(jìn)入了紅海競爭的狀態(tài)，不但卷產(chǎn)能卷技術(shù)，甚至已經(jīng)卷到了海外，就希望能在這個(gè)群雄混戰(zhàn)的時(shí)代，在動(dòng)力電池領(lǐng)域占據(jù)一席之地。

為此，蜂巢能源主要在研發(fā)方向加大投入，并表示希望通過堅(jiān)持對前沿技術(shù)的探索和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的應(yīng)用來建立競爭優(yōu)勢。

蜂巢能源董事長楊弘新表示：“蜂巢能源將持續(xù)不斷地在創(chuàng)新這條路上堅(jiān)守，走窄門，走差異化，走技術(shù)領(lǐng)先。哪怕要面臨很多挑戰(zhàn)，去做沒人做過的東西，甚至付出的成本、代價(jià)，踩過的坑都會(huì)比別人多，但只要認(rèn)為是一條正確的道路就會(huì)一直走下去?！?

蜂巢能源招股書顯示，截止2022年6月末，蜂巢能源共有2360名研發(fā)與技術(shù)人員，占公司員工總數(shù)比例為19.58％。在報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源研發(fā)費(fèi)用分別投入了3.75億元、3.80億元、7.24億元及5.72億元。

（圖自尚普咨詢）

在大量投入下，蜂巢能源自主研發(fā)技術(shù)水平明顯提升不少。

去年，蜂巢自主研發(fā)出的第三代超高速“飛疊”疊片技術(shù)，在疊片效率方面實(shí)現(xiàn)顛覆性突破，達(dá)到0.125秒/片，比上一代效率提升200%。并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，不但良品率較高，也保證了足夠的安全性。

今年，蜂巢能源獨(dú)家的“短刀電芯”全面進(jìn)化，與亞迪的刀片電池相比，短刀電池長度最短僅為400mm，可以實(shí)現(xiàn)更高的體積利用率， L400體積利用率可以達(dá)到58—62%，而L600能比L400再提升10%—20%。

同時(shí)，蜂巢能源的短刀通過設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了一直以來難以做到的快充。據(jù)蜂巢能源董事長兼CEO楊紅新表示，“短刀電芯取消了底板后，水冷板上置就可以作為汽車下地板，同時(shí)熱失控后的火焰朝底部或兩側(cè)噴射，對駕駛室的危害更小，更適合CTC的設(shè)計(jì)，兼容性更強(qiáng)?！?

可以看出，無論技術(shù)還是工藝，蜂巢能源產(chǎn)品的實(shí)力都足以能與寧德時(shí)代麒麟電池、比亞迪刀片電池等一較高下。

雖然蜂巢能源試圖與長城汽車割席，從短期來看并不利于營收，但只要蜂巢能源有更高的創(chuàng)新技術(shù)水平，就有足夠多的底牌和實(shí)力去角逐動(dòng)力電池行業(yè)。

現(xiàn)如今，蜂巢能源已經(jīng)重新更新了相關(guān)財(cái)務(wù)資料，科創(chuàng)板IPO申請也在繼續(xù)走審批流程。倘若一切順利，專家預(yù)測蜂巢能源將有望于明年上半年登A股。

不過隨著江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司、衢州南高峰化工股份有限公司等兩家公司IPO接連被中止，蜂巢能源能否順利上市成功，仍是未知數(shù)。